企業之所以會產生利息支出，是因為存在外部借款，也就意味著企業在舉債經營。借款的存在一方面可以發揮財務杠桿作用，但另一方面也為企業增加了按期支付利息和歸還本金的壓力，同時也增加了企業的風險。

怎樣衡量企業是否具有還款能力？最直觀的財務指標就是利息保障倍數。

1什么是利息保障倍數

利息保障倍數，又稱已獲利息倍數，從這個指標名稱來理解，利息保障倍數是一個比率，被保障的部分是利息支出，是分子，那么企業用什么來保障能夠支付利息？企業借款是為了經營，經營是為了獲取利潤，所以能夠保障企業支付利息的也應該是利潤，在指標計算中利潤部分通常使用的是息稅前利潤（EBIT）。

所以，利息保障倍數=息稅前利潤/利息支出，息稅前利潤=凈利潤+所得稅費用+利息費用，利息支出是指企業需要償付的所有借款利息，而在財務報表中，這些利息一部分進行費用化計入財務費用，一部分資本化，計入了資產成本。

假如利用這個指標來衡量企業的償債能力，利息保障倍數當然是越大越好，企業的息稅前利潤如果10倍于利息支出，說明企業具有良好的盈利能力確保利息的按期支付。按照這個思路，利息保障倍數至少要大于1，如果小于1，說明企業的息稅前利潤無法支付利息，那么舉債經營只能讓企業的經營狀況愈加糟糕，杠桿效應也就無從談起。

需要注意的是，在考察息稅前利潤時，只需要關注經常性利潤，這部分才是企業真實的利潤所在，其他非經常性收益雖然也能夠讓利潤增加，但這部分是偶發不可持續的，企業的經營和維持不能依賴于這部分利潤。

利息支付是真實的現金流出，但賬面的利潤卻并不一定會產生真實的現金流入，從利潤轉化為現金中間存在時間差，這種時間差可能會造成利息保障倍數大于1但卻沒有足夠的資金可以支付利息的狀況出現，所以由利息保障倍數又延伸出一個新的指標，現金流量利息保障倍數。

現金流量利息保障倍數=經營現金凈流量/利息支出，經營現金凈流量是企業的沉淀資金，這個指標反映1元的利息支出在企業賬面上有多少元的經營資金做保障，相比利息保障倍數，這個指標的可靠性相對較高，但同樣也要剔除非經常性現金流入部分，避免造成計算結果的高估。

無論是利息保障倍數還是現金流量利息保障倍數，都同樣存在一個問題，就是只考慮了有息負債。企業借款中還會存在無息負債，這部分雖然沒有利息支付的壓力，但是同樣需要企業還款。

所以想要評價企業的償債能力，我們不能只通過一個財務指標的結果進行判斷，而是需要通過幾個指標的聯動來綜合進行評價。

2杠桿作用的放大效果是雙向的

評價企業的經營情況是否良好，需要查看兩方面，也就是利潤和資金，能夠體現這兩方面成果的最直觀數據，就是銷售凈利率和經營現金凈流量。

同樣剔除非經常性損益來查看銷售凈利率和經營現金凈流量，兩者數據越高，說明企業的經營狀況越好，這時企業的自有資金可以維持正常的經營，大概率不需要尋求外部融資。

當銷售凈利率和經營現金凈流量兩個數據有一個出現下降，或者兩個同時下降時，就意味著企業的經營出現了問題，這時企業就可能會產生借款需求。

例如行業的競爭加劇、競品增加，企業為了穩定和增加客戶會考慮讓渡部分利益，銷售凈利率開始下降，同時應收賬款賬期拉長；行業內競爭企業的增加讓供應商的選擇范圍更廣，在談判中逐漸占據主導地位，這樣就導致供應商不愿再給予企業原來的賬期，賬期縮短應付賬款這種無息貸款的規模縮小，經營現金凈流量收縮，企業為了確保正常運轉，就會開始尋找外部資金來源，出現了銀行貸款和利息。

利息的出現進一步壓縮了企業的利潤，導致銷售凈利率繼續下降，按期支付利息以及本金的償還增加了資金壓力，這時想要評價企業的償債能力，僅僅依靠利息保障倍數或現金流量利息保障倍數是不夠的，我們可以在此基礎上參考總資產收益率。

企業投入資金是想要獲取收益，從外部借款進行舉債經營，那么企業想要獲取收益就需要多于利息，這樣企業才能從中獲得好處，財務杠桿發揮的放大效應才是正向的。按照這個思路，我們可以將總資產收益率與借款利息率進行比較，當總資產收益率大于借款利息率時，說明舉債經營有效、財務杠桿發揮正向放大作用；當總資產收益率小于借款利息率時，說明將借款投入經營中，并沒有獲取更多的收益，企業的自造血能力不足，財務杠桿會發揮反向放大作用，利息支出擠壓了企業的利潤空間，借款的存在增加了財務風險，如果情況繼續惡化，企業甚至會出現無法按時償還借款的情況，引發信用危機和資金斷裂風險。

當企業經營狀況良好時，大概率不會尋找外部資金，但還有一小部分，會考慮進行業務擴張，讓企業發展更上一層樓。這種情況下，僅僅依靠自有資金可能是不足以支持業務發展的，企業需要借款來完成目標。

業務擴張伴隨著高風險，這種風險可能不會體現在銷售凈利率和經營現金凈流量中。假如借款用來購買新的生產線，生產線的成本計入固定資產，按月進行攤銷，支付的資金在投資現金流中體現，因為生產線擴張初期，產品的銷量和產量可能并不會急劇增加，大量產能閑置，銷售凈利率和經營現金凈流量并不會發生太大的變化。

但如果考察總資產收益率指標，資產的增加會讓總資產收益率下降，當這個數據低于利息率時，企業就需要盡快發揮新生產線的作用，及時調整生產計劃，降低閑置率，提高總資產收益率，發揮資金效用，避免無效投入。

在計算總資產收益率時，需要關注兩點，第一是剔除不良資產的影響，第二是關于收益數據的選擇。

不良資產包含無法收回的應收賬款、積壓或嚴重減值的存貨、爛尾的在建工程、實質為借款的長期股權投資、貶值的商譽等，這部分數據都會造成資產的高估；收益數據按照公式應該是選擇凈利潤，但是如果要和利息率進行對比，統一口徑的話，可以考慮選擇息稅前利潤，同樣也要剔除非經常性收益的影響。這樣利用修正后的數據計算出的總資產收益率，才更貼近企業真實的情況，方便進行比較和判斷。

3時點數據會影響判斷

我們上面提到的財務指標，其中有一部分取自于資產負債表和現金流量表，除了取數的口徑，我們還不能忽略這些數據是截止某一時點的數據，企業可以利用一些操作來美化這些時點數。

企業都希望對外公布的報表中能有大量的貨幣資金，但這只能證明截止某一時點，這些貨幣資金確實在企業賬上，時點之后是否還存在就無法保證了。例如企業可以通過關聯交易在時點前將資金轉入，這樣貨幣資金與經營現金流入都會增加，在時點過后將資金找理由轉出，期間沒有給關聯企業造成任何損失，美化了財務報表，但并不能使企業缺少資金維持經營的狀況好轉。

會出現一種比較極端的情況，財務報表顯示出異常，一方面顯示有大量的貨幣資金在賬戶中沉淀，另一方面又存在大額借款，這樣就形成了存貸雙高。按照正常的經營思維，企業在擁有充足資金的情況下，通常不會考慮從外部尋求借款，而企業如果從銀行或第三方機構申請了借款，那么就不會讓這些錢長時間躺在賬戶里，會想辦法盡快把它們轉化為資源投入到經營中，從而獲取更多的收益。否則單純依靠活期利息收入，無法覆蓋利息支出，對企業的利潤造成負面影響。

這種極端又違反常理的現象，如果是短期的，可能尚可用企業需要時間進行戰略規劃和調整來解釋，如果長期維持這種情況，就需要考慮是否存在財務造假，企業的現金流和利潤狀況是否是真實的。

利息保障倍數的計算公式雖然簡單，但在實際應用中，我們需要考慮取數的口徑是否需要根據企業情況進行調整，也需要聯動其他財務指標綜合進行思考和判斷。單一的指標并不能完全支撐某一個論點，能夠簡單得出結論的情況僅僅是在財管考試中，工作時我們所面臨的是更加復雜的環境，需要正確理解指標的含義才能更加靈活的運用。

資料來源：漫談財管