房地產業作為典型的高杠桿、多庫存行業，不恰當的財務杠桿水平極有可能導致企業面臨一系列危機。因此，研究房地產業上市公司財務杠桿影響因素，將財務杠桿控制在合理的區間內，尤為重要。2015—2019年，我國房地產業的資產負債率逐年上升，許多行業的資產負債率處于40%～60%這個區間，少部分行業低于40%，而房地產業的資產負債率由2015年的77.70%增至2019年的80.40%，不論哪一年都明顯高于其他行業。

1不同財務杠桿下的指標分析

通過Eviews軟件對我國74家房地產上市公司2016—2020年的財務杠桿及其作用程度進行描述性統計。結果顯示，2016年—2020年，74家房地產上市公司財務杠桿的均值均居于0.7上下，且大體呈上升趨勢，其中2018年突破0.7，2020年上升到0.7047，表明大多數公司都是高負債經營。同時，標準差總體呈上升趨勢，其離散程度變大，表明我國房地產上市公司財務風險整體上逐年增大。

2016—2020年，樣本公司的財務杠桿系數均值都在[1，2]之間，表明大部分公司近5年的財務杠桿系數相對來說比較安全，但是其標準差波動較大，說明財務杠桿系數離散程度在變化。相比2017年，2018年的標準差有所增大，而2019—2020年不斷減小，呈拋物線形狀變化，說明房地產上市公司各年財務杠桿系數差異逐漸縮小，風險得到了有效控制。

把財務杠桿分為0.5以下、[0.5，0.7]及0.7以上3個區間，分別對這3個區間的樣本公司財務杠桿系數和資產報酬率進行描述性統計。

2016—2020年，財務杠桿處于0.5以下的房地產上市公司較少，大部分公司的財務杠桿大于0.5，尤其財務杠桿在0.7以上的公司占比最大。通過前文對部分行業財務杠桿的對比分析可知，許多行業財務杠桿都在0.5以下，而房地產業財務杠桿在這個區間占比較小，大多居于0.7以上，所以房地產業普遍被認為是高負債行業。

一般財務杠桿系數處于[1，2]之間被認為是安全且有效的，[0，1]被視為虧損區間，表示公司經營收益不夠償還債務利息，其他區間則可能面臨經營風險。在財務杠桿低于0.5時，出現了樣本公司財務杠桿系數均值小于1的情況，因此該區間相對來說不是更適合的區間；在[0.5，0.7]區間，樣本公司財務杠桿系數標準差變動幅度較大，尤其是2018年，說明我國房地產業上市公司財務杠桿較高且不穩定；財務杠桿在0.7以上的樣本公司，其財務杠桿系數普遍較大，說明風險也較大。

2016—2020年不同財務杠桿下樣本公司資產報酬率均值在財務杠桿為[0.5，0.7]這個區間時最大且最穩定，而在其他2個區間要么相對較低，要么變動幅度相對較大。同時，許多房地產上市公司的財務杠桿都處在[0.5，0.7]區間。因此可認為，該區間是我國房地產業上市公司的最優杠桿區間，在此區間內企業獲益能力最強。

2最佳杠桿區間

選取我國74家滬深A股房地產上市公司的相關數據，對不同財務杠桿下的財務杠桿系數和資產報酬率進行描述性分析，同時利用Eviews7.0建立面板固定效應模型，對財務杠桿的影響因素進行實證分析，得出如下結論：

第一，目前房地產業的最佳財務杠桿區間為[0.5，0.7]；

第二，房地產業上市公司的資產結構、公司規模、成長性與其財務杠桿呈同方向變化；

第三，房地產業上市公司的盈利能力、營運能力、償債能力與其財務杠桿呈反方向變化；

第四，盈利能力和成長性對財務杠桿的影響較大，資產結構、公司規模和償債能力對財務杠桿的影響適中，營運能力對財務杠桿的影響較小。

3建議

基于以上結論，針對房地產上市公司提出以下建議：

加強對財務杠桿的重視

我國房地產行業的財務杠桿相比其他行業較高，且部分公司差異較大，很可能是因為管理者沒有足夠重視財務杠桿帶來的風險與收益。例如，高杠桿公司任其財務杠桿持續上漲，沒有進行調控；低杠桿公司未看到財務杠桿所能帶來的收益。所以，房地產企業的管理層應增強風險意識，加強對財務杠桿的重視。

根據自身情況采取不同的財務杠桿策略

一般來說，財務杠桿越高，企業財務風險越大。當企業有效運營時，可以利用較高的財務杠桿來創造收益；當企業面臨經營危機時，較高的杠桿可能使企業受損。而如果財務杠桿過低，表示公司沒有充分發揮債務融資的作用，在其他條件相同時，有負債的公司一般比沒有負債的公司所籌集的資金多，利用這部分資金所創造的價值也大。所以，企業應根據自身發展情況調整財務杠桿，經營較好時適當提高財務杠桿比率，經營較差時適當降低財務杠桿比率。

合理調整財務杠桿

通過實證分析結果可知，資產結構、公司規模、成長性與財務杠桿呈同方向變化，此時可以通過降低相關數值在資產總額中的占比來達到降低財務杠桿的目的。規模較大、正在持續發展的公司無法降低規模，可以維持現有經營規模，不隨意投入新生產。同時，企業可以根據自身的盈利能力和營運能力增加內部資金，適當減少債務融資，從而降低財務風險。

資料來源：《財務管理研究》2023年5期

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