財務分析主要看三張報表：資產負債表、利潤表和現金流量表，這些報表可以從公司年報、半年報、季報中獲取，我們以年報為基礎，因為年報的信息更全面、更可靠。

我一般先看資產負債表。

資產負債表包括三大內容：資產、負債和所有者權益。

在會計中有一個非常重要的公式：

資產=負債+所有者權益

負債和所有者權益是公司“錢”的來源，我把它們稱為資本，資本可以來自銀行、股東、供應商、客戶，也可以來自公司利潤。

資產是資本的去向，公司可以用這些錢蓋廠房、買設備、生產產品等等。

我們先看負債和所有者權益，我把它們稱為“資本質量分析”。

上圖是我整理的洋河股份的負債和所有者權益。

以后大家分析公司也要形成自己的數據庫（關于這個問題單獨再講）。

負債和所有者權益顯示的是公司資本的來源。

一家公司第一筆資本來自股東的投入，顯示在股本和資本公積金。

然后還可以通過銀行借款，這就是金融借款，根據借款的周期可以分為短期借款、長期借款。

公司在生產產品的時候需要購買原材料，購買原材料公司可以付現金，也可以延遲付款，比如半年再付，這就形成應付賬款。

反之，如果公司銷售產品，購買者沒有付現金，而是延遲付款，這就形成了應收賬款。

如果公司的產品很暢銷，客戶甚至會提前打款，這就是合同負債。如果公司提前給供應商打款，這就是預付款。

應收賬款、應付賬款、合同負債、預付款項這些科目可以幫助我們判斷公司在產業中的地位，我們都希望公司可以早收錢，晚付錢。

當公司把產品賣出去之后就有了收入，收入減去相關成本，就會產生盈利或虧損，這部分會顯示在未分配利潤中，也就是公司的“造血能力”。

綜上所述，一家公司的資本來源主要來自股東投入、盈利留存、金融借款和經營債務（對上下游資金的占用），除此之外，公司還可以欠員工的錢、欠稅務局的錢。

我們在分析財務數據的時候，不需要抱著每個科目看，但是要記住一點“事出反常必有妖”，比如，一個科目往年數額比較小，今年突然增加了很多，就需要特別關注。

下面我們具體分析洋河股份2021年的資本數據。

洋河股份的資本數據我們可以簡化成四大項：股東投入、股東留存、經營債務和經營其他債務，注意沒有金融負債。

我們這里所說的金融負債主要是銀行借錢和公司發行的債券。

洋河股份2021年資產負債表中有36360元長期借款，該負債規模太小，我們可以忽略不計。

沒有金融負債或者金融負債極少是白酒行業的一大特征，這也是我選擇以洋河作為案例的原因。

現在我們可以思考一個問題——沒有金融負債意味著什么？

金融負債是公司非常重要的融資渠道，沒有金融負債，要么說明銀行不給公司借款，要么說明公司不需要借款，第一個可能性非常小，畢竟是上市公司，通常是公司借了很多錢之后，銀行才不給貸款，不會一開始就不給貸款，所以沒有金融負債大概率是公司不需要銀行借款，公司其他的資本來源可以滿足業務的發展。

洋河股份2021年股東投入22.89億，占比3.38%，在整個資本結構中規模非常小。

對股東投入的分析可以分為宏觀和微觀，宏觀就是分析股東結構、控股股東情況，這已經超脫財務分析范疇，進入公司治理分析環節，所以在這里不再贅述，但我要強調的是，股東結構非常重要，我們在這里一定要留心股東結構的變化，尤其是大股東和公司利益的沖突。

微觀方面的分析就是股東投入的規模、募集的次數、募集的用途。

從原則上講我們當然希望股東投入的規模不要太大，募集的次數不要太多，太大、太多都意味著公司其他資本來源較差，當然具體的事情也要具體分析。

洋河股份2009年11月上市，發行股份0.45億股，募集資金27億，當時市值270億。

募集27億，現在股東投入22.89億，不增反降，因為公司曾經回購過股票。

洋河股份上市時市值270億，現在市值2552億，13年復合增長率19%，2008年公司凈利潤7.43億，2021年凈利潤75億，13年復合增長率19.5%。

通過這兩組數據的對比，我們可以看到價值投資的核心，一家公司的市值是由它的盈利能力決定的。

如果你不相信這句話，你可以看看其他公司的這兩組數據。

上圖是洋河股份募集資金的用途，這些資料都可以在招股說明書中找到。

洋河募集資金主要用在四個項目，合計8.2億，遠低于募集的27億，所以之后公司又建造了名優酒釀造二期、三期等項目。

現在白酒行業又進入了擴產能階段，針對這個問題，洋河的回應，公司在2009年、2010、2011年、2012年增加了產能，這些產能完全滿足未來發展的需求。

洋河股份絕對是“笨鳥先飛”的典型案例，論歷史比不上瀘州老窖，論品牌比不上茅臺、五糧液，曾經還因為購買基酒備受質疑，而2009年洋河的“大基建”將會成為洋河未來發展的壓艙石。

針對這個問題我們不再詳細闡述，這里要說明一點，通過募集資金的用途，我們可以挖掘更深入的資料。

洋河股份2021年股東留存402.59億，占比59.38%，股東留存就是公司的利潤分紅之后留在公司的錢，這個規模取決于兩個因素，一是公司賺錢的能力，二是公司分紅的能力。

洋河股份2009年上市，共盈利714.46億，現金分紅367億（含2021年預計分紅45.19億），分紅率51.37%，分紅率比較高。

股東留存可以衡量一家公司的“造血能力”。

四大資本來源中，唯有股東留存來自公司內部，股東留存越多說明公司的盈利能力越強，當然這件事也不能一棒子打死，有些生物制藥公司、互聯網科技公司，長期虧損，資本主要來自股東投入，但是市值非常高，這就需要我們衡量能不能理解這種現象背后的邏輯，如果不能理解，那我們還是乖乖的看留存占比較高的公司。

像洋河屬于分紅較高的公司，我們可以理解公司發展不需要那么多資金，所以把資金回報給股東，但是有些公司為了獲得更大的發展機會，分紅較少，賺得錢繼續投資，這時候我們就要衡量利潤留存的再利用情況。

最有名的一家公司是伯克希爾·*撒韋，也就是巴菲特的公司，從來不分紅，因為留下來的錢可以去賺更多的錢。

洋河的第二大資本來源是經營債務，2021年規模是172.79億，占比25.5%，包括三個部分：應付票據、應付賬款和合同負債。

應付票據規模較小，忽略不計。

應付賬款14.44億，這是公司欠供應商的錢，洋河的產品是酒，酒的生產包括釀造和包裝，釀造需要糧食，包裝需要酒瓶、酒蓋、酒盒、酒箱，這些就是公司的原材料，也是供應商提供的。

合同負債158億，占比23.3%，這是經營債務的大頭。

何謂合同負債，這些內容都可以在年報中查詢：

合同負債，是指公司已收或應收客戶對價而應向客戶轉讓商品的義務。如果公司在向客戶轉讓商品之前，客戶已經支付了合同對價或公司已經取得了無條件收款權，公司在客戶實際支付款項和到期應支付款項孰早時點，將該已收或應收款項列示為合同負債。同一合同下的合同資產和合同負債以凈額列示，不同合同下的合同資產和合同負債不予抵銷。

我們回到洋河股份和客戶的結算方式。

洋河股份的銷售模式是通過經銷商然后銷售給終端客戶，終端客戶也就是我們個人消費者，如果我們是在洋河官網購買產品，那就沒有經銷商環節。

目前白酒行業的流通主要是通過經銷商，網上流通占比非常小。

我們買的是洋河酒，但是我們是和經銷商結算，經銷商下面還有分銷商，分銷商下面還有超市、飯店等渠道，這里我們省略其他環節。

洋河實際是和經銷商完成的交易。

經銷商購買洋河的產品有三種付款方式：賒銷、現款和預付。

這三種付款的時間周期不同，賒銷是延遲付款，現款是即時結算，預付是提前付款。

正常情況下都是賒銷，因為這對經銷商有利。

但是經銷商在面對白酒公司，尤其是強勢的白酒公司多以預付方式進行結算。

對于白酒公司來說就是收到了預收款，預收款是合同負債的種類之一，還有一種是沒有收到預收款但是已經承諾付款，這就是所謂的公司已經取得無條件收款權。

等公司把產品發送給經銷商的時候公司才會確認收入。

白酒公司可以通過合同負債的方式短暫占用經銷商的資金，合同負債是衡量白酒公司產品優勢的方式之一。

經銷商為什么要提前付款，因為賣你的產品可以賺錢，我要提前鎖定，所以要提前付款。

上圖是洋河股份合同負債的明細，包括兩部分，第一部分就是預收貨款116.45億，第二部分是應付經銷商尚未結算的折扣與折讓41.59億。

應付經銷商尚未階段的折扣與轉讓，可以簡單地理解成，是公司對經銷商的讓利，然后計入到合同負債當中。

洋河股東第四個資本來源是經營其他債務38.48億，占比5.68%，包括18億的其他應付款和20.39億的其他流動負債。

既然科目顯示是其他，就不是主要科目，所以正常情況下，其他科目的占比是比較小的，如果比較多，需要留心觀察。

其他應付款里面主要是經銷商的保證金、經銷商風險抵押金，還有一部分預提費用，其他應付款也可以簡單的理解成是公司占用經銷商的錢。

其他非流動負債里面包括待轉銷項稅額14.91億，這是合同負債產生的銷項稅，及未終止確認的應收票據背書5.47億。

我們在綜合看一下，洋河股份2021年總資本678億，其中股東留存402億，占比59.4%，經營債務173億，占比25.4%，這兩項資本來源合計占比84.5%，可以說占了絕大部分資本。

這也是為什么沒有金融負債、股東投入較少的原因。

通過對白酒公司的觀察，我提煉出了一種“白酒資本模型”，典型特征是股東留存占比非常大，其次是經營債務占比略大，股東投入和金融負債可以忽略不計。

白酒資本模型說明公司的造血能力非常強，同時可以占用上下游的資金。

白酒資本模型背后的邏輯是驅動公司發展的方式，白酒資本模型是靠盈利發展公司，也有的公司是靠金融借款、股東投入，所以根據資本結構的占比，我們可以思考公司背后的戰略，或者說，公司這種資本結構是怎么造成的。

財務數據只是果，我們要思考背后的因。

對資本的分析我們先介紹到這里，以后我們還會談具體的分析方法。

大家也可以看看自己要研究的公司，屬于什么資本驅動模型。

財務數據分析師CFDA（China Financial Data Analyst）

考生通過規定培訓課時，經考試合格，將獲得由中國商業會計學會頒發《財務數據分析師CFDA（中級）專業能力證書》。

通過CFDA課程的學習，企事業單位的財務人員和管理人員能夠通過科學的指標體系和分析方法，結合企業財務數據，構建數據模型，對公司整體經營狀況進行評估，向管理層和業務部門提供財務建議和決策支持，從而優化資源配置和提升企業核心競爭力。