結構

結構分為資本結構和資產結構。

資本也就是資產負債表的右邊——負債和所有者權益，這是公司的資金來源。

根據資本的性質主要可以分為：股東投入、盈余投入、金融負債和經營債務。

我們先看資本結構占比，誰占比大說明資金主要來自誰，不同的占比反映公司不同的狀態。

比如白酒公司，白酒公司的盈余投入比較大，其次是經營債務，股東投入非常小，幾乎沒有金融負債，我把這種資本結構稱為“白酒資本結構模型”。

這種資本結構說明公司盈利能力特別強，盈利能力也就是“造血能力”，并且公司的盈利可以滿足公司業務的發展，或者說公司的業務不需要投入太多的資金。

這種類型的公司通常是比較好理解的，當然我們還要繼續思考，公司為什么有這么強的盈利能力。

如果一家公司的股東投入占比特別大，這說明公司還在發展的初期階段，資金主要通過股權轉讓獲得；也說明公司的業務還沒有開始“造血”。醫藥公司產品研發周期比較長，早期主要通過股權融資獲得資金。

當然剛上市的公司股權投入都比較大，畢竟剛獲得一筆巨額融資。

金融負債特別多的公司，說明公司業務對資金的需求特別大，同時公司的利潤不能滿足業務的發展，像我關注的華能水電、萬華化學的金融負債都比較多。

有的公司某項資本投入占比較大，也有的公司資本結構比較平均，這種狀態我們也可以理解成公司比較缺錢。

在四大資本結構中，我比較喜歡盈余投入占比較大的公司，上文已談過原因。

看完總體的結構我們還需要重點關注金融負債，因為在四大資本中金融負債是有成本的。

我們先關注金融負債的規模，如果比較小，可以忽略不計。

如果占比比較大（超過10%），我們先看金融負債的期限，一般短期借款利率低，長期借款利率高，但是短期借款還款壓力大，長期借款還款壓力小。

看完長短還要看借款的使用方向，這里要特別注意——公司會不會拿著短期借款去建造固定資產，這也就是所謂的“短債長投”。只有專款專用的借款，公司才會告知借款用途，其他借款不會告知，此時我們可以通過固定資產和在建工程的變化，判斷短期借款有沒有用到這些地方。

接著我們再看借款的成本，也就是借款利率，公司的借款分為很多筆，每一筆的利率也不同，公司可能會告訴你一個區間，此時我們可以通過利潤表中的利息費用與總金融負債的對比，計算一個模糊的利息率，然后評估借款利率的高低，這時候還要注意，有些公司也會把一些利息放在固定資產里，所以也要把這部分利息拿出來一起計算。

最后我們看償債能力，可以關注貨幣資金、應收賬款、存貨和金融負債的對比。

現在大家是不是感覺研究金融負債很麻煩，其實我們完全可以不用這么麻煩，直接選擇那些金融負債很低的公司，然后忽略金融負債。

分析資本結構的第三個角度是權益乘數，也被稱為財務杠桿，這是一個非常重要的指標。

權益乘數=資產總額/所有者權益

             =（負債和所有者權益）/所有者權益

             =1/所有者權益率（所有者權益率=所有者權益/（負債和所有者權益））

             =1/（1-負債率）

通過權益乘數的演變，我們可以看到，權益乘數的大小是和負債大小相關的。

洋河股份2021年負債和所有者權益是678億，所有者權益是424.81億，權益乘數是678/424.81=1.6倍。

洋河的總負債是253.17億，負債率是37.34%（1/(1-37.34%)=1.6）。

洋河的權益乘數是比較低的，如果再細看，洋河的負債里面主要是合同負債，這是公司欠經銷商的貨款。

銀行和房地產產公司的權益乘數比較高。

萬科企業2021年數據顯示，負債和股東權益1.94萬億，股東權益0.39萬億，權益乘數4.97倍。

萬科屬于房地產公司中比較穩健的公司。

權益乘數越大，說明公司的負債越高，當然這里面還要注意負債的的結構，是經營負債多還是金融負債多？

如果只是用權益乘數看負債率，那我們就沒必要寫這么多，權益乘數還有一個更重要的作用——看公司的經營模式，經營模式分為高利潤模式、高周轉模式和高杠桿模式，如果權益乘數比較高，說明公司采用高杠桿模式。

對于這三種模式以后我們還會單獨講，這里只講高杠桿模式是差的模式，因為風險最大。

在經濟環境好的時候，高杠桿可以幫助公司迅速擴大市場；但是經濟環境變差之后，高杠桿就會成為公司最大的負擔，這也是2022年房地產危機的原因之一。

如果你不想承受這種風險，最好的辦法是避開高杠桿公司。

看完資本結構，我們再看資產結構。

根據資產性質可以將資產分為生產資產、存貨資產、經營債權、金融資產和貨幣資產五大類。

我們還是先看結構占比，不同的占比反應公司不同的經營模式。

根據生產資產可以將公司分為輕資產型和重資產型，我一般將生產資產占比超過40%的公司定義為重資產型公司，這是一個非常重要的模型。

重資產型公司需要源源不斷的資本，公司的利潤變成生產設備，技術更低之后，這些設備又變得一文不值。

有的公司存貨比較少，有的公司存貨比較多，存貨比較多的公司需要特別注意，要看存貨有沒有時效性、有沒有積壓、有沒有貶值，等等。

通過經營債權可以分析公司和客戶的關系，也可以分析公司有沒有真賺到錢，很多公司產品賣出去了，但是沒有收到錢，但是按照會計規則，公司還是會記錄收入和利潤，此時的利潤就是“假利潤”。

這就是為什么看利潤表很賺錢，結果公司卻破產了。

逃生法則——如果你不明白，你就不要投資，避開這種公司就行了。

金融資產占比通常較小，如果比較大的話，就需要關注金融資產的類別及對利潤的影響。

以上是資本、資產的結構分析，下一個分析角度是變化。

變化

變化有三個方向：增加、減少和不變。

分析財務報表不需要關注每一個科目，只需要關注重點科目以及異常變化。

如果公司的股東投入大幅增長，這說明公司最近募集資金了，此時我們就需要關注公司募集資金的用途。

如果公司的金融負債大幅增長，這說明公司借錢了，此時我們要關注公司借錢的目的。

如果公司的生產資產大幅增加，說明公司增加產能了，我們就要思考公司為什么要增加產能。

存貨的增加可能是公司提前備貨，也可能是庫存積壓。

經營債權增加可能是公司今年賣的產品比較多，也可能是客戶沒有打款。

事出反常必有妖，所以當數字出現異常的時候，就要重點關注。

周轉

最后一點周轉，也就是效率。

第一個指標是總資產周轉率。

總資產周轉率=當期營業收入/（（當期總資產+上期總資產）/2）

總資產周轉率是營業收入和總資產對比，反應總資產創造收入的速度。

洋河股份2021年收入是253.5億，2021年總資產是678億，2020年是539億，總資產周轉率是253.5/（（678+539）/2）=0.417次。

總資產速度越高，周轉速度越快，反之越慢。

我們也可以用總資產周轉率衡量公司的輕重，一般低于1，屬于重資產。

可能大家對0.417次沒什么概念，這時候我們可以計算總資產周轉天數。

總資產周轉天數=365/總資產周轉率

洋河2021年總資產周轉天數是875天，相當于29個月，這樣我們就能感受到周轉速度比較慢了。

我們可以拿著這個數字和公司過往比較，這叫做縱向分析，也可以與同行比較，這叫橫向分析。

當然你也可以與其他行業的公司分析，這樣你就能知道不同行業的經營特征。

公司的經營模式分為三種，其中高周轉模式看的就是總資產周轉率。

按照周轉分析法，我們還可以分析存貨周轉率，即營業成本與存貨比率；經營債權周轉率，即營業收入與經營債權比率。

以后我會專門寫一篇指標運用的方法，這里就不在詳細介紹。

以上就是分析公司資產負債表的三個角度，這里我還要強調文中反復提到的三句話。

首先，選擇比努力更重要，有些公司的財務數據比較復雜，如果你看不懂，就不用看，直接避開就好了。

其次，事出反常必有妖，我們沒必要死磕每一個財務數據，而是關注重點數據以及異常數據。

最后，數據只是結果，我們要思考數據背后的公司。

財務數據分析師CFDA（China Financial Data Analyst）

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