巴菲特曾說過：衡量企業的賺錢能力的核心指標就是 ROE。而連續多年居高的 ROE 恰恰說明企業有著極強的贏利技能包

而另一個大佬也芒格說過：如果投資者持有一家企業股票的時間足夠長，那么他的投資收益率將無限接近于這家企業在存續期間實現的 ROE

一般來說，ROE 持續高于 15% 以上，企業就應該獲得關注，如果估值還不高，就可以考慮逐步入手了

開始正題：

ROE

= 凈利率 * 總資產周轉率 * 杠桿指數

=（凈利潤 / 銷售收入）*（銷售收入 / 總資產）*（總資產 / 凈資產）

= 凈利潤 / 凈資產

所以 ROE 又叫凈資產收益率

按上述公式拆解再來細看：

1）凈利率 = 凈利潤 / 銷售收入

即單位時間內賺取的營業收入中含有的凈利潤

情況 1：比如小肖今年用 4 萬元本金（即凈資產）批發一套衣服，賣了 5 萬元

即凈利率 =（5-4）/5=20%

總資產周轉率 =5/4=1.25

ROE=：

公式 1：凈利潤 / 凈資產 =1/4=25%

公式 2：凈利率 * 總資產周轉率 =20%*1.25=25%（小肖沒有用杠桿，總資產即凈資產，杠桿等于 1）

殊途同歸，是不是很奇妙

2）總資產周轉率 = 銷售收入 / 總資產

即單位時間內 " 賺取的營業收入中含有的凈利潤 " 這套操作的循環次數

情況 2：比如小肖上半年 4 萬本金批發了衣服賣了 5 萬，下半年又用 4 萬本金批發了衣服賣了 5 萬，當年共贏利 2 萬，營業收入 10 萬

即凈利率 =2/10=20%，凈利率不變

總資產周轉率 =10/4=2.5

公式 1：凈利潤 / 凈資產 =2/4=50%

公式 2：凈利率 * 總資產周轉率 =20%*2.5=50%

由于小肖在情況 1、情況 2 中均沒有用杠桿（貸款做生意），實際上總資產即凈資產，杠桿等于 1

所以此時的 ROE 又認為是總資產收益率

3）杠桿指數 = 總資產 / 凈資產

情況 3：比如小肖上半年 4 萬本金批發了衣服賣了 5 萬，下半年又用 4 萬本金批發了衣服賣了 5 萬，那么今年的本金就達到 6 萬

小肖一看苗頭不錯，又外借了 3 萬，準備明年大干一場

那么假設凈利率、總資產周轉率不變的情況下，明年的 ROE 是多少呢

杠桿指數 =（6+3）/6=1.5

那么 ROE= 總資產收益率 * 杠桿指數 =50%*1.5=75%

（當然，服裝生意的 ROE 不可能那么高，只是打個比方，方便理解）

想必對 ROE 的形成有著一定理解了

好，繼續下一層面的思考

ROE 既然可以拆解為三部分（凈利率、總資產周轉率、杠桿指數）

那么，不一樣的行業，不一樣的經營模式，必定在上述三項數據上有著不同的側重，當然，也存在三項數據都很優秀的企業，只是相對較少而已

下面就來舉例看看

例 1：貴州茅臺：

相對同行 ROE 均值，貴州茅臺似乎也只是大了 10% 而已，貌似徒有其名

別急，再看公式分解

凈利率 52.8%，同行 24.4%，

這么說吧，我記得第一次看到這張圖時，白酒凈利率均值達到 24.4%，我已然驚掉下巴

再看到茅臺的凈利率，感覺眼咕嚕都要瞪出來了，大白話是，賣出的收入一半都是利潤，再加上白酒的先錢后貨模式，我趕腳白花花的全是銀子

茅中之王，當中無愧

再來看，總資產周轉率稍低，這和他現貨存貨相關，主要是因為茅臺的品質必須依賴當然地理環境水源等，物以稀為貴呀

杠桿指數比同行明顯偏低，說白了，老子有的是錢，根本不需要借錢經營，老子缺的是酒，賣酒的缺酒，正體現了茅臺無與倫比的護城河

甚至，市場上的茅臺竟然都有了貨幣屬性，太尼馬令人驚嘆了

例 2：國聯股份

國聯股份是電商龍頭

看看 ROE，比同行高出 8 倍，是不是垂涎欲滴，別急，再看

凈利率與同行相比相差無幾，也就是說單位贏利能力并不強于同行

再看總資產周轉率，我的個天，高了 7 倍，ROE 的差距主要來源于此，這和它的資源充分利用、高效率經營運轉模式有關，當然，再想想它的電商身份，是不是有些醒悟的感覺，這也就是電商的強力護城河所在

例 3：

公司為航空裝備龍頭，從 ROE 比較來看，接近同行的 3 倍，似乎還不錯

再看凈利率，竟然不到同行的 1/2

總資產周轉率稍高于同行

而杠桿指數竟接近同行的 3 倍

說白了，它的高 ROE 基本是靠高借貸來完成，同時它的單位贏利能力遠遠不及行業均值

經上述 3 例，是不是對 ROE 又有著更深層次的理解

而對我本人而言，更喜歡高凈利率的企業

當然，特此說明，可能是因為舉例的關系，并非抨擊高杠桿企業（比如銀行、房地產，高杠桿是他們的行業特點，而其中比如招商、萬科 A 等等就是很優秀的企業，我本人也持有萬科 A），而是說，對于低凈利率又高杠桿的企業，一定要留個心眼。來源：綜合互聯網

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