企業經營離不開財務分析、價值投資更離不開財務分析，而財務報表中動輒幾十個的財務指標，會弄得人暈頭轉向。

那么多的財務指標，怎么才能從全局來分析呢？這些財務指標之間又有什么關系呢？所幸有一種工具，可以將所有的財務指標都串連起來。

1 衡量企業標準的杜邦分析

杜邦分析是在20世紀20年代，由杜邦公司首先采用的一種衡量企業表現的標準，杜邦分析更注重的是投資回報率。

那么為什么要注重投資回報率呢？

投資回報率在財務報表分析中被稱為凈資產收益率，也就是企業一年能為股東帶來多少利潤。

例如，企業的凈資產是100萬元，一年后賺取了10萬元的凈利潤，那么企業的凈資產收益率或投資回報率就是10%。

凈資產收益率越高，說明企業為股東賺錢的能力越強。

假設，國債最高利率為3.5%，如果企業的凈資產收益率低于3.5%，那么就意味著不如拿錢買國債。

2 杜邦公式的三大能力

既然如此，只考慮凈資產收益率就夠了嗎？當然不是，一輛車跑得快，不僅是發動機的功勞，還是底盤、車身、輪胎等各個部件共同作用的結果。

所以還要考慮其他因素，企業的綜合素質，大致可以分為3個方面，盈利能力、營運能力、償債能力。3種能力缺一不可。

這3種能力被濃縮于杜邦公式中。

凈資產收益率=銷售凈利率×總資產周轉率×權益乘數

凈資產收益率=（凈利潤÷營業收入×100%）×（營業收入÷總資產×100%）×（總資產÷凈資產）

公式中的3個因子，分別用于考查企業的盈利能力、營運能力和償債能力。

杜邦公式中的任何一項都可以拆分，從而涵蓋所有的財務指標，所以說杜邦分析是將所有的東西穿在一起的線。

凈資產收益率就像一棵樹的樹干，3個因子就像3根樹杈，而各種數據指標就像樹葉，它們共同組成了考查企業財務指標的各項標準。我們也就能順藤摸瓜找到驅動凈資產收益率提高的因素。

3 簡單的三大能力鑒定

1、高銷售凈利率模式

例如，A公司某年的數據為：凈利潤16.66億元、營業收入27.37億元、總資產209.90億元、凈資產194.63億元，將這些數據代入杜邦公式中。

高銷售凈利率模式

可以將60.87%看作盈利能力，將13.04%看作營運能力，將1.08看作償債壓力或運用杠桿的能力進行分析。

凈利潤占營業收入的60.87%，相當于每收到100元，其中有60.87元是扣除成本和費用的凈利潤，這是非常高的，所以可以看出A公司驅動凈資產收益率的最主要因素是盈利能力；

營業收入僅占總資產的13.04%，也就是說每年的收入，對于龐大的公司資產來說，占比非常小，說明其營運能力不強；

總資產為凈資產的1.08倍，說明公司的總資產非常高，負債非常少，償債壓力非常小，或者說毫無壓力，但是從這一點也可以看出，A公司并不注重使用杠桿。

綜上所述，A公司是一家自給自足，不依賴外部資金，并且產品附加值非常高的企業，它不以快速營運來提高收益，而是以單品獲取最大利潤為目標。對于這類公司，要注意的是它的單品盈利能力，如果這方面出現了問題，那么該公司就失去了發展的驅動性因素。

2、高周轉率模式

例如，B公司××年的數據為：凈利潤2.83億元、營業收入97.36億元、總資產91.99億元、凈資產41.36億元，將這些數據代入杜邦公式中。

通過上面的計算可以看出，B公司每收入100元中，只有2.91元是凈利潤，可見B公司不以單品獲利。但B公司一年的營業收入，抵得上公司的總資產，說明公司營運能力強，資產周轉得快。

至此就可以看出B公司發展的驅動因素是營運能力。

總資產是凈資產的2.22倍，即凈資產只占公司總資產的44.96%，說明B公司略有償債壓力，但略高的負債，使B公司可以利用杠桿提高凈資產收益率。

可見，B公司是一家不以單品獲利的公司，而是通過有意壓低單品利潤，利用高速運轉的資本和杠桿來獲利。可以推測出，B公司是一家以零售為主的企業，它發展的驅動因素就是其營運能力。

3、高杠桿模式

例如，C公司××年的數據為：凈利潤0.27億元、營業收入14.57億元、總資產17.10億元、凈資產0.07億元，將這些數據代入杜邦公式中。

高杠桿模式

通過上面的計算可以看出，在高權益乘數的情況下，即便銷售凈利率和總資產周轉率低，也能輕松提高凈資產收益率。可一旦經營不善，虧損也是巨額的。

杜邦分析可以為分析復雜的財務指標給出一條清晰的邏輯路線，給出精準的定位，長板短板皆清晰可見。我們主要關注驅動因素，其他因素不拖后腿、不會使公司出現各種危機即可。

為什么要將凈資產收益率拆開？

凈資產收益率只是考查凈利潤與凈資產之間的關系，也就是只考查了資產負債表內部的關系，過于片面。

但拆開后，分為三大因素，其中銷售凈利率（凈利潤÷營業收入×100%）可以用來考查利潤表內部的關系，總資產周轉率（營業收入÷總資產×100%）可以用來考查利潤表與資產負債表的關系，權益乘數（總資產÷凈資產）可以用來考查資產負債表中元素間的關系。

在采用杜邦公式分析的時代，現金流量表并未得到足夠的重視。所以除了杜邦分析，還要單獨考查現金流量的問題，其中以經營現金凈流量和自由現金流為主，跨表考查以盈余現金保障倍數為主（經營現金凈流量÷凈利潤），這是利潤表與現金流量表的關系。

財務分析絕不是靜態分析，它需要將三大報表聯系起來，絲毫不漏地囊括所有數據。

通過銷售凈利率，可以看到凈利潤和營業收入的關系，但凈利潤還包含成本、三大費用、資產減值、投資收益等，而且營業收入不僅包括了主營業務收入，還包括了其他業務收入。

通過總資產周轉率，可以看到營業收入和總資產的關系，但總資產還包括流動資產、非流動資產。其中的周轉率還包括重要的存貨周轉率、應收賬款周轉率。

通過權益乘數，可以看到總資產與凈資產的關系，但權益乘數還能反映負債與總資產的關系、負債與凈資產的關系等。

杜邦分析就像一個變形金剛，合起來，是凈資產收益率，是股東最關心的指標之一；拆開來，可以將它細化到任何一個財務報表中的任何一項數據上，我們順藤摸瓜，就能找到有問題的那一項數據，或驅動凈資產收益率的那一項數據。

總體來講，財務指標有很多，但很多指標不過是重要指標的某一種變形。

資料來源：管理會計知識匯

財務數據分析師CFDA（China Financial Data Analyst）

由中國商業會計學會頒發，通過全國統一考試的學員將同時獲得商業數據分析證書，該證書是由人社監制，省級職業技能鑒定指導中心簽章頒發《人力資源和社會保障部專項職業能力證書》。

通過CFDA課程的學習，企事業單位的財務人員和管理人員能夠通過科學的指標體系和分析方法，結合企業財務數據，構建數據模型，對公司整體經營狀況進行評估，向管理層和業務部門提供財務建議和決策支持，從而優化資源配置和提升企業核心競爭力。