財報的真相隱藏在表內數字與表外事實之間。

渾水公司（Muddy Waters Research）創始人卡森·布洛克，在2010年初考察河北省保定市東方造紙有限公司（以下簡稱“東方紙業”，2009年在紐交所上市）時，看到該公司的工廠破爛不堪，造紙機器設備非常老舊，辦公環境潮濕，不符合造紙廠的生產條件。

更讓人吃驚的是，東方紙業的堆放在倉庫的一堆廢紙，居然就是公司財報上價值490萬美元的存貨。

正是基于現場調研觀察到的這些場景，讓卡森·布洛克看到了這家上市公司財務數據的“水分”。后來發布針對該公司的做空調研報告，對東方紙業的股價帶來嚴重沖擊。

盡管渾水公司通過發布調研報告，做空中概股并非出于善意，但是他們通過觀察事實的細節，來推斷并驗證公司財務數字真實性的方法，值得我們借鑒。

總結起來，渾水公司調研公司財務狀況的核心途徑只有兩個。

01 分析財報數字的邏輯異常

從企業公開發布的財務報告來看，通過數據之間的邏輯分析，是識別財務真相的第一步。

對于任何試圖判斷企業公開發布的財務數據是否存在問題，都必須懂得分析資產負債表、利潤表、現金流量表、股東權益變動表，以及各種報表附注，并從中通過專業的辨析，找到存在財務造假的蛛絲馬跡。

比如為什么存款很多為什么貸款也很多（存貸雙高）？為什么營業收入大幅增長而應付賬款沒有增長而且金額很小？為什么利潤增長而支付的稅費在下降？為什么擴充產能的在建工程在不斷增加而產能利用率卻很低？等等。

渾水公司做空一家企業，通常就是首先通過研判企業的財務報告開始，從報表數據中識別企業存在異常的問題，然后再結合其他方式進行“證實”或“證偽”。

但是，僅憑財報數字識別假賬的局限性也是顯而易見的，因為這種分析方式只能是“猜測”，而無法“證實”，并不是說財務報表中的數據看起來異常，就一定存在財務舞弊。

02 從企業行為活動中判斷企業是否存在跡象

僅憑財務報表、經營數據中識別企業財務舞弊的方法存在局限性，我們可以結合企業的一些行為表現，企業發生的一些活動中進行判斷，準確性會更高一些。

比如企業控股股東不合時宜的拋售股票的行為，企業銷售模式過度依賴中間商、代理商的行為，企業的高管尤其是CEO、CFO頻頻更換的行為，企業的經營風險頻頻被媒體曝光等，這些與企業密切相關的行為、活動、現象的背后，往往隱藏著非正常的問題，如果把這些問題能夠與財務報表中的異常數據相互驗證，如此一來，判斷企業財務造假的準確性就能大大提高。

“渾水式調研”就是將財務報表內的信息與非財務信息結合起來分析，分析表內數字之間的邏輯異常，然后在觀察企業行為活動與財務狀況的背離，進行綜合的邏輯分析和判斷，最后再通過實地調研，從現場尋找企業財務與經營的各種細節，從而找到企業真實的經營狀況。

這就是找到企業財報真相的最為核心也是最為重要的方法。

作者：公眾號：身邊會計學苑

財務數據分析師CFDA（China Financial Data Analyst）

由中國商業會計學會頒發，通過全國統一考試的學員將同時獲得商業數據分析證書，該證書是由人社監制，省級職業技能鑒定指導中心簽章頒發《人力資源和社會保障部專項職業能力證書》。

通過CFDA課程的學習，企事業單位的財務人員和管理人員能夠通過科學的指標體系和分析方法，結合企業財務數據，構建數據模型，對公司整體經營狀況進行評估，向管理層和業務部門提供財務建議和決策支持，從而優化資源配置和提升企業核心競爭力。