一、需要系統性分析思維-有權重概念

系統性思維在財務分析中的應用體現就是，我們在開展具體的分析工作前，腦子里對這部分工作的價值權重很清楚，懂得如何進行細節權衡，一直保持對最終結果是否能有效支持的態度進行工作調整。

關于權重，我們首先要清楚整個財務分析在并購中的權重，大體不超過10％。然后財務報表真實性的分析判斷又僅是其在并購中的三大任務之一，而且財務分析的重點任務是還原真實的可持續的盈利能力和風險，為的是能進行合理估值。并購中重要的事情太多，能夠簡化不重要的事情，才能給重要的事情留足時間。

關于細節權衡，是指關注最終結果，而不糾結于某一個過程細節。我們關注所有影響結果的細節，而非某一領域的細節。實踐中我們最常見的錯誤就是忘記初衷，把過程當成結果，同時忽略了許多可能影響結果的重要性事項。

我們的目的是什么？我們的環境是什么？我們的能力是什么？有多少是概率因素？多少是主觀因素？我們能達到的最好的結果是什么？這些問題都是我們在進行細節權衡時需要考慮的。換句話說，如果我們判斷出某些歷史數據在未來不可持續，不會影響企業的未來，那這些歷史數據是否真實也就不重要了，我們也就無需再花時間去驗證其數據的真實性了，也就自然會有更多時間去做更有價值的研究分析。

二、需要理解業務-有商業常識

業務的理解包括對企業所處行業、競爭格局、生命周期、商業模式和核心競爭力的理解。在實踐中，我們需要結合商業常識來理解業務，再應用我們對業務的理解去進行財務分析。我們對業務理解得越深刻，財務報表在財務分析中的重要性就越弱。因為所有報表都會有特性，會有與共性不一致的地方，有些是商業模式的特性造成的，但在實踐過程中，各種非商業模式的企業特性也隱含在其中，企業也容易混淆，或者故意混淆這些特性。我們只有對業務足夠的理解，才可能大體弄清楚這些特性。

但對業務的理解需要多年的積累與積淀，對于很多的并購投資新人，或者未在某一細分領域長期摸索的并購投資人而言，財務報表的分析將會是最有效的方法，能讓人快速地大體了解一個企業的基本情況。

我們讀報表的目的不是了解行業特征，而是了解企業特征。在商業模式的特征下，我們必須把隱藏的特征發掘出來，理解企業的特性是我們的重要目的。而這些就需要我們對業務有基礎性了解，能夠區分哪些是宏觀問題，哪些是微觀問題。

三、需要專業知識-懂會計語言

沒有任何一張報表能夠放之四海而讓任何人都能輕易地上手讀懂，必須要有相應的專業知識。例如用語言描述一個人的長相是很難傳達清楚的，但使用模塊化的方式，把細節拆分成一個個模塊，然后用模塊拼裝，使用者就會得到一個大致的模樣，并據此而判斷，這也是最高效的方式。也就是說，僅憑報表，是無法真正判斷出企業具體的、細化的模樣。如果不進行模塊化操作，就可能因為信息量過大，而產生效率低下、信息過期等問題。

如果把企業經營視為一條時間軸，理論上來說，我們可以獲得每一個時點上的企業信息，但這種方式成本巨大，同時使用者能消化的卻很少。從這個角度來看，會計本身就是一個考慮成本效率的最大公約數，在成本和效率上獲得選擇性的平衡。任何一個會計準則的制定者都要考慮一致性和特殊性。事實上每個企業都有其特殊性，但也有其一致性。一般來說，企業個性越多，越能反映其價值，但是信息量也就越大，對使用者的專業要求也就越高。懂一點財務和完全不懂財務其實是一樣的，因為當知識儲備沒有達到一個量級時，知識的不全面帶來的負面效應，往往會和有限的正面效應相互抵消。

四、需要研究案例-結合理論與實踐

為了更好地理解財務，我們需要不斷地進行案例研究。各種年報是我們最好的學習研究資料。我們研究年報的時候要問自己幾個問題：我們為什么要閱讀年報？我們的能力是什么？我們的局限有哪些？我們最有可能的結果是什么？閱讀財務報表的方式，不是馬上直接閱讀財務報表，而是先要想想自己的初衷，然后想想還有什么可以對此有幫助。

我們稍微系統思考下，網上搜索下，就會發現除了年報，還有審計報告、總經理報告、董事會報告、財務預算等相關資料。我們會發現很多總經理報告已經言簡意賅地把年報做了分析，那么我們還是否要繼續分析年報呢？

在我們開始做一件事的時候，首先應該想到的是有沒有大的宏觀捷徑，這個不需要花很長時間思考，因為大部分是沒有的。但少部分是有的，我們需要花少量的時間來判斷是否有捷徑。事實上，我們快速地閱讀了總經理報告之后，就會對公司有一個感性的認識，對這家企業的收入、利潤、業務、商業模式、戰略等都有個簡單的理解。有了這份摘要之后，我們看報表的速度就會快很多。即便沒有這些資料，我們第一件事也是要先看報告的結構，尤其是幾百頁的報告，最差的方式就是直接悶頭閱讀。

事實上，我們對一個企業的理解，首先需要感性地認識。對于大部情況來說，我們最好的方式是先搞外圍，理解了初步的內容之后，再去做具體的分析，這樣做的效率比較高。比如對一家公司的點評，我們第一步做的應該是網上搜索一些這家公司的資料，一些券商的簡單評述。雖然這些資料可能會帶有作者來先入為主的觀念，但只要我們內心堅定，能夠判斷出觀點和事實后，帶著問題去讀，效果就會很好。

自己內心要有個框架，這個框架既有理論基礎，也有實踐修訂，同時能夠理解一些特性。也就是說在有標準的時候才有比較，如果一個人內心沒有標準，是無法比較的。好壞的標準是建立在具備比較基礎的要素上，而這塊恰恰無法速成，我可以告訴大家方法，但所謂捷徑無外乎是走在正確的路上而已，我們依然無法快速達到終點。

五、篩選可持續影響盈利能力和風險的因素

任何一個企業的成長必然依賴于行業的成長、競爭格局的變化和自身能力的提升，成長過程中，企業承擔著大量的風險，接受各種不確定性。任何一張報表我們都需要把它跟這些問題結合起來看。同時我們必須去嘗試判斷未來，無論我們的依據是多么單薄，因為對歷史的了解再透徹，也無法創造價值。無論財務報表造假與否，都不能代表報表反映了企業的真實盈利能力。

我們所說的并購投資是投未來，未來不等于歷史，但與歷史有一定相關度，理解真正的歷史，會增加我們對未來判斷的準確性。我們應該理解報表不是客觀歷史，只是反映了部分歷史，歷史無法被全面還原，同時有些歷史也沒有價值，我們需要的是盡可能真實地找到那些可以持續的因素，然后去預測未來，而不是去修正歷史報表再直接根據歷史來模擬未來。我們沒時間也沒必要去修正歷史報表，因為歷史對我們的并購投資決策沒有幫助。我們更需要花費更多的精力在并購投資策略上，在我們的未來判斷上。

在篩選可持續影響盈利能力和風險的因素過程中，還需要持續判斷我們的目的、能力、局限和運氣對預測準確性的影響。最好的方式是以財務報表為基礎，通過商業模式分析、企業家訪談等多種方式來發掘內在的重要驅動指標，要遠遠大于歷史指標的計算。歷史財務報表的真實性不重要，重要的是理解企業的經營活動，意識到財務報表只是工具，不是目的。所有系統性解決問題的思路也都是如此。如果要根據財務報表去判斷企業未來，一定是要綜合地判斷，而不能單一地依賴，不能僅憑借財務報表妄下結論。

每個人都想要確定的結論，但確定的往往是不準確的，只有模糊的才是準確的。準確的價值更多的是心理上的安慰。我們研究任何一件事情，既要考慮技術上的問題，同時也要考慮心理學、行為金融學的應用。在我們面對自己的時候，不能撒謊，而針對別人的信息進行應用的時候，則不能死板。我們需要探討的東西應當是經得起時間考驗的理論，而在應用這些理論的時候，我們需要理解在實踐中，這些東西在短期內可能并沒有用處，但我們要堅信其長期的價值。

六、還原真實的可持續的盈利能力和風險

會計人員在收集、整理、表達信息的時候，都遵循各種規矩，目的是讓其產品標準化，使用者閱讀方便。因此，要求編制者和使用者雙方都具備很強的專業能力，對整個會計準則都能達到一定的認知，有共同的語言，才可以做到有效溝通。

首先，你要保證自己的專業度，然后猜測對方錯誤的偏好，我們可以想象這個工作有多難。同時我們發現的財務問題，一般都會有所謂的合理解釋。有兩種人會跟我們并購投資人做斗爭，一種是會計報表的編制者，他們不斷用技術性手段，心理手段打壓我們，讓我們懷疑自己；另一種是我們并購投資人的同僚，他們基于種種原因而十分坦誠地誤導我們，需要我們小心地應對，我們應當要理解他們脆弱的技術分析與其擁有的地位之間的不匹配，任何技術性的揭穿，都會給自己帶來傷害。任何財務分析在實踐中都不是冷冰冰的應用，更多的是與人性之間的斗爭。

并購投資在報表分析解讀的過程中，衍生了大量的錯誤。我自己曾經認真研究過很多報表，經常發現雖然預測對了結果，但過程偏差得卻很遠。我也非常誠心地請教同行，問他們的并購判斷依據是什么，他們會笑笑，覺得已經得到了結果，還追究過程干什么。少部分人會承認這是隨機的結果，知道是自己蒙的。更多人則相信結果與其判斷方法存在直接因果關系，并且不斷地展開各種復制活動。這當然是一種高明的手段，利用自己的運氣，充分地推進自己的目標。

對于報表分析這個復雜的系統而言，一樣如此。并購團隊讀了幾本財務書之后的分析結果，在短期看價值不大，跟沒有做分析相比差異不大。只有通過不斷地實踐、判斷和研究，才能逐步地掌握訣竅。我們最大的成績體現在能夠看清大家都沒看到的問題，而這個問題一旦點破大家就都能看到了。

投資者最大的本事是，大家覺得你說的話大體靠譜，雖然沒有什么真知灼見，但也沒有什么大的漏洞。能夠堅定地判斷幾個明顯的錯誤，其實就已經超過大多數人了。我們必須要有自己堅定的信念，能夠接受檢驗，并且能承擔概率帶來的風險。報表分析的目的是判斷企業的未來，那么我們每深入一個企業，做一次分析都是一個很好的學習成長的機會。每次做分析的時候我們都要盡力把自己的邏輯，分析原因列出來，然后要不斷地用時間去檢驗自己的分析結果。不斷剔出一些運氣成分，增加自己的專業能力。

在實踐中，我們分析報表有一部分是有價值的，同時也有許多分析是錯誤的，如果有可靠的復盤機會，一定要努力把握住。成功只會使人驕傲，失敗才能讓人成長。

公眾號：侯鐵成談投資并購

財務數據分析師CFDA（China Financial Data Analyst）

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